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光大证券:基础化工——破灭与新生 化工行业的
发表时间:2019-06-18
2017-06-28         

  安全生产整治提升开启新一轮供给侧改革,产能周期缺失将重构龙头企业估值:4月底《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》落地,省内存量化工企业和园区面临消减压力。响水事件后山东和河南等省份的安全整治行动相继高规格展开,长期目标在于落后产能的淘汰和产业的转型升级,全国范围内安全生产整治有望接力环保约束,开启化工行业的新一轮供给侧改革。化工行业经历了近两年的景气周期,但与以往相比并没有迎来全行业的产能周期,龙头企业主导资本开支下行业集中度大幅提升。从估值来看当前2.07X的行业PB处在历史较低水平,具备极大的修复空间,新一轮供给侧改革有望重构提升化工行业和龙头企业估值水平。

  中期需求仍待改善,关注中美贸易摩擦对出口的影响:2019年1-4月制造业投资同比增速下行至2.5%,数据承压下化工品后期需求仍存在不确定性,地产后周期逻辑仍待兑现。出口端贸易摩擦进一步升级,加征关税清单涉及了更为广泛的化学品,除了对相关子行业的直接影响外,更需关注下游冰箱、纺织服装等终端行业出口受阻的情况对上游化工子行业的不利影响。

  关注氟化工等供需格局优化的细分子行业:1)萤石整合加速,氟化工继续景气上行:长期的无序开采导致了国内萤石行业优质资源减少和开采成本上升。近两年环保趋严下劣质产能退出,行业整合升级加速,供给端持续趋紧叠加需求端氢氟酸和氟化铝稳定增长,萤石和氟化工景气度有望长期上行。2)关注农药、染料及原料药行业的产能收缩:江苏省的农药、染料及原料药行业在全国占据重要地位,高规格的安全环保整治提升必将带来部分企业的退出,重点关注上述行业集中度的提升和龙头企业的估值溢价。3)维生素E重新走向寡头垄断格局:2019年初DSM和能特科技签订合作框架协议,交易完成后VE行业将重回DSM、BASF、浙江医药(行情600216,诊股)、新和成(行情002001,诊股)四家寡头垄断格局,新一轮超级周期有望出现。

  成长股关注电子化学品企业进驻科创板对主板估值的提升:3月份《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》发布,科创板的推出是实体经济供给侧改革的延续,是助推国内经济结构“补短板”和产业升级的重要动力。电子化学品相关企业成为科创板的热门选择,将会对主板同行业上市企业的估值提升带来正面影响。

  投资建议:江苏引领下全国化工安全整治面临提升,行业有望迎来新一轮的供给侧改革,优质白马推荐万华化学(行情600309,诊股)、华鲁恒升(行情600426,诊股)、鲁西化工(行情000830,诊股)、正版资料大全。龙蟒佰利(行情002601,诊股)、新安股份(行情600596,诊股)和中泰化学(行情002092,诊股)等;氟化工推荐金石资源(行情603505,诊股)和巨化股份(行情600160,诊股)等;成长股推荐晶瑞股份(行情300655,诊股)、江化微(行情603078,诊股)、国瓷材料(行情300285,诊股)和万润股份(行情002643,诊股)等;农药推荐扬农化工(行情600486,诊股)、长青股份(行情002391,诊股)、先达股份(行情603086,诊股)等;染料推荐闰土股份(行情002440,诊股)等;维生素建议关注浙江医药和新和成等;其他推荐中欣氟材(行情002915,诊股)等。

  风险分析:安全生产整治力度对化工行业的影响不及预期;原油价格大幅波动的风险;宏观经济下滑和国际贸易环境风险;产业政策不及预期。


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